7月14日，海普瑞(002399.SZ)收报124.19元，距其5月7日缔造的188.88元跌幅约34%，股票市值大跌258亿元。但人们对海普瑞业绩高成长的真实性及可持续性的猜测，并没随着时光的推移而减低。近日，一位相似监管层人士向记者透漏，“海普瑞高价发售背后的问题很多，管理层仍然在紧密注目，最担忧的是，海普瑞148元天价发售有可能是高盛作局，一旦高盛日后解散，海普瑞的业绩和股价不会一落千丈。”记者调查找到，奠下海普瑞高成长性进而以两市第一高价IPO的推动者，跟上市公司第三大股东兼任国际大行高盛密不可分;而且，负责管理高盛与海普瑞融资谈判的首席生物分析师竟然现职高盛卫生保健投资银行部继续执行董事，其投研部门之间所谓的防火墙由此可见一斑。

高成长迷雾公开发表数据表明，海普瑞IPO以求73.27倍市盈率、148元高价成事，几乎归功于业绩高速成长的展现出。2008年，海普瑞营业收入、净利润分别同比快速增长45.37%、136.78%;2009年，公司业绩再度狂飙，营收和净利分别较上一年快速增长411.03%、401.30%;最近三年填充增长率年均高达172.56%。

今年上半年，海普瑞的高成长态势以求沿袭。6月18日，海普瑞业绩预增公告称之为，经可行性测算，预计公司上半年构建净利润同比快速增长100%-150%。

但是，记者实地考察其历年来销售收入客户结构找到，这种持续翻番的高成长态势，是创建在销售收入相当严重倚赖大客户风险之上。最近三年，海普瑞排前五名客户销售占到当期销售收入的比例分别为97.77%、97.95%、93.82%，且对个别客户高度倚赖。2007年，海普瑞对全球仅次于的肝素类产品生产企业赛诺菲-安万特(Sanofi-Aventis)的销售收入占到其主营收益的41.49%;2008年，对美国标准肝素制剂生产企业APP的销售占到其主营收益的64.44%;2009年，对赛诺菲-安万特的销售占到其主营收益的67.68%。

预示单一客户销售占到公司主营收益比例大幅上升的结果是，涉及国际制药公司对海普瑞肝素钠产品订购金额随之巨幅波动。2008年，海普瑞对第一大客户APP的销售收入为2.8亿元，较2007年快速增长4.3倍。2009年，海普瑞对赛诺菲-安万特的销售收入为15.05亿元，较上年减少18.9倍。

海普瑞招股书特别强调，公司作为肝素钠原料药供应商，其最后客户为标准肝素制剂和较低分子肝素制剂生产企业。由于欧美药政管理的特点和对原创药维护的政策，使标准肝素制剂和较低分子肝素制剂企业十分集中于，Sanof-Aventis、Pfizer、GlaxoSmithKline、LEO、Sandoz、APP、Ratiopharm和ROVI八家企业的较低分子肝素和标准肝素制剂销售额，占到市场销售总额的90%以上，下游产业的高度集中是造成公司客户比较集中于的最主要原因。

奇怪的是，赛诺菲-安万特2009年营收307.49亿欧元，较上年仅快速增长6.7%，而其对海普瑞肝素钠原料药的订购金额却从2008年的7560.67万元人民币激增至150532.22万元人民币。无独有偶，2009年，APP对海普瑞肝素钠原料药的订购金额为26451.49万元，较2007年的订购金额527925万元激增400%以上。

与此爆炸式快速增长构成反感鲜明的是，2008年、2009年，APP倒数两年亏损，净利润分别为-3.03亿美元、-3000万美元。似乎，海普瑞营业收入年均高达172.56%的快速增长，几乎是由于上述国际制药公司对肝素钠原料药全球订购政策的调整，在缩减其他地区肝素钠原料药厂商订购规模的同时，成倍增大对海普瑞的集中于订购。

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